La economía estadounidense vuelve a dar signos de fortaleza. Recupera un crecimiento del 3,5% en el cuarto trimestre, con signos de que lo peor del aterrizaje ha pasado. La FED mantiene sus tipos en el 5,25%, en el convencimiento –declara– de que la caída de inmuebles ya ha tocado fondo, y, sobre todo, de que la inflación se va moderando. La bolsa ha reaccionado en consecuencia: un crecimiento económico mayor se traducirá en aún mayores ganancias empresariales, que ya han sido excepcionales en 2006. En efecto, en el tercer trimestre los beneficios fueron un 30,1% superior a los de un año antes. Unas ganancias esperadas mayores un 10% a las del cuarto trimestre, mientras los rendimientos de los bonos siguen estando por los suelos, se traduce en un gran atractivo para la inversión bursátil.
Lo que no está tan brillante como años anteriores –y por ello hace las delicias del antiamericanismo inasequible al desaliento– es la productividad, que en 2006 se ha estancado, como se ve en el cuadro.
| Año | tr1 | tr2 | tr3 | tr4 | Anual |
|---|---|---|---|---|---|
| 2002 | 7.0 | 0.9 | 4.1 | 0.0 | 4.1 |
| 2003 | 3.0 | 6.0 | 10.3 | -0.6 | 3.7 |
| 2004 | 1.9 | 5.1 | 0.2 | 0.4 | 3.0 |
| 2005 | 3.6 | 2.3 | 4.4 | -0.1 | 2.3 |
| 2006 | 4.3 | 1.2 | 0.2 |
Pero maticemos: primero, sucede que se ha creado empleo a un ritmo frenético, lo cual aumenta el denominador de la productividad (producción real/ horas trabajadas); segundo, si nos centramos en los sectores no financieros, donde se mide mejor (no hay tantas fallas metodológicas), resulta que la productividad está creciendo a un ritmo impresionante, como se ve en el siguiente cuadro (4,1% de media en los tres primeros trimestres de 2006). En otras palabras, sigue vivo el efecto de las nuevas tecnologías y la capacidad aumentar la producción a empleo constante, lo que garantiza ni más ni menos que robustos márgenes de explotación.
| Año | tr1 | tr2 | tr3 | tr4 | Anual |
|---|---|---|---|---|---|
| 2002 | 5.3 | 6.5 | 3.9 | 3.3 | 4.0 |
| 2003 | 0.8 | 5.2 | 6.4 | 2.5 | 3.6 |
| 2004 | 2.9 | 3.1 | 5.5 | 1.6 | 3.7 |
| 2005 | 5.0 | 4.9 | 3.0 | 3.2 | 3.9 |
| 2006 | 11.1 | -4.3 | 5.6 | 4.1 (e) |
Crecimiento en alza, inflación a la baja, más empleo, más beneficios, estabilidad del mercado inmobiliario, productividad robusta... ¿de nuevo el Goldilock, el estado perfecto, o exceso de confianza –y de liquidez–, como dicen otros? La clave de la continuidad es la inflación: si la inflación realmente se modera, no hay problemas a la vista. Ahora bien, observen la audacia de la FED, asegurando que la inflación se va a moderar y que el crecimiento va a subir. Se lo puede permitir: tiene un gran registro de aciertos y credibilidad.
